本周美L储资产负债表缩表143亿美元，缩表进程持续推进下市场流动性边际收紧。美ZF停摆状态仍在延续，不仅导致非农就业、CPI等关键经济数据推迟发布，加剧市场对经济基本面的信息不对称，还可能影响政府支出对经济的托底效应。同时，市场对科技股估值过度的担忧升温，金融业高管密集警告"AI泡沫"破裂风险及市场回调压力，叠加经济衰退预期扰动，美股三大指数本周集体下跌，纳斯达克指数周跌幅超2%，成长股领跌态势明显。中美关税战短期按下暂停键，大国博弈层面缺乏新增事件指引，美元指数依托美国经济相对韧性维持偏强运行，截至周五美元指数收于99.5附近。主要商品间震荡走低为主。整体来看，国际市场当前缺乏明确事件与数据指引，美ZF传导的流动性偏紧及"AI泡沫"焦虑主导市场情绪，风险资产大概率延续震荡偏弱格局。
10月CPI同比由负转正至0.2%，PPI同比降幅收窄至-2.1%，数据边际好转主要得益于食品价格季节性回升及能源价格企稳，但 核心CPI 仍维持低位，显示内需复苏动力不足。15届全运会于10月底开幕，短期对局部消费及基建需求有小幅提振，但效应有限。时间进入11月，前三季度GDP同比增长5.2%，较全年5.0%的目标已超额完成，叠加当前经济呈现"缓中趋稳"态势，年内再出台强力刺激政策的可能性极低。市场唯一预期的政策窗口或为央行年末降准降息一次，预计幅度在0.25个百分点左右，主要用于对冲流动性缺口及降低实体融资成本，但对钢市的直接提振作用有限。宏观层面整体呈现"弱现实持续、预期走弱"特征。
原料端：铁矿过剩矛盾凸显。本周45港铁矿石港口库存累至1.511亿吨，环比增加230万吨，库存创近半年新高，过剩压力明显加大。供给端，最新一期19港铁矿石发运量2759.2万吨，连续4周维持2700万吨以上高位；47港到货量爆增至3314万吨，创历史新高，主要因前期澳洲、巴西矿山采购禁令影响结束后，港口集中接货所致。需求端，铁水产量降至234.22万吨，环比下降2.14万吨，钢企受成材利润压缩影响，主动减产意愿增强。港口库存持续上升、发运高位运行、到货量显著恢复，铁矿石过剩格局已全面形成。成材方面，需求环比萎缩，供应保持高位，螺纹钢社会库存虽然降库，但主要城市库存明显大于去年，比如杭州，突显库存压力，热卷社会库存转增。产业总体，成材需求低迷，供应高企，库存压力大，原料过剩格局形成，价格易跌难涨。
本周乐从热卷库存降至93万吨，环比下降6万吨，但较去年同期的67万吨仍高出38.8%，库存绝对量处于历史高位。冷轧、镀锌等板材品种库存压力更为突出，多数贸易商反映出货困难。尽管本周部分品种实现降库，但主要得益于贸易商降价促销，而非终端需求实质性改善。随着时间推移，11月下旬至12月将进入传统库存累积期，市场对后续库存攀升的担忧加剧，贸易商心态普遍谨慎，报价以稳为主，主动拉涨意愿薄弱。
时间周期方面，2021-2025年的钢价下行周期基本接近尾声，但6月确认的阶段性底部面临再次冲击可能，下行周期或延长至今年年底，甚至明年3月份。空间结构上，螺纹钢主力合约日线级别围绕3100元/吨强支撑位宽幅震荡，有机会再次试探2912元/吨前期低点，若有效跌破则下看中期目标2781元/吨。铁矿石主力合约需重点关注760元/吨关口支撑，若有效跌破，将打开进一步大跌空间，下探目标700元/吨附近。
国际层面：美政府停摆传导流动性偏紧，"AI泡沫"焦虑引发风险资产回调，美元走强压制商品价格；国内宏观：弱现实持续，年内无利好政策出台，钢价预期走弱的现实逻辑未改；产业层面：从原料到成材全面呈现"高供应、高库存、低需求"的过剩态势，供需失衡主导价格走势；技术层面：下行周期延长，关键支撑位面临考验，价格仍存下降空间。综合来看，后期钢价弱势运行概率较大。
风险提示：需重点关注美政府停摆结束时间、国内地产政策是否超预期、铁矿石主力760元/吨支撑位破位情况，上述因素可能引发钢价阶段性波动。